從近期票據(jù)利率走勢(shì)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求依然不足，預(yù)計(jì)去年12月信貸投放總量一般。今年1月信貸增長(zhǎng)在疫情干擾疊加低溫、基本面修復(fù)受阻和基數(shù)效應(yīng)的影響下，可能會(huì)弱于去年同期，但考慮到政策持續(xù)發(fā)力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現(xiàn)有仙草百痛康正品旗艦店望超預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度新增人民幣貸款有望逼近9萬億。對(duì)于債市而言，短期央行對(duì)銀行間流動(dòng)性的呵護(hù)以及信貸修復(fù)節(jié)奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提升、政策靠前發(fā)力引導(dǎo)寬信用的背景下，我們認(rèn)為利率債的中期調(diào)整并未結(jié)束。
▍12月票據(jù)利率暗示信貸修復(fù)受阻。
由于銀行可以通過月末票據(jù)貼現(xiàn)為信貸“沖量”，因此票據(jù)利率一定程度上可以反映信貸投放情況。去年12月以來票據(jù)利率整體走低，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求依然不足；月末的反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)說明部分銀行提前完成了信貸考核要求，反映不同銀行之間的信貸投放效果存在較大分化�？傮w來看，我們預(yù)計(jì)去年12月信貸投放總量一般，可能與2021年同期基本持平，結(jié)構(gòu)上依然是企業(yè)中長(zhǎng)貸占據(jù)主力。
▍信貸修復(fù)的兩大壓力點(diǎn)。
一方面，疫情管控放松之后，感染率會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)有序達(dá)峰，對(duì)勞動(dòng)力供給、項(xiàng)目投資建設(shè)以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成一定沖擊。此外，當(dāng)前正處于冬季，北方極低的氣溫將導(dǎo)致工程開工施工和企業(yè)融資提款進(jìn)度相對(duì)滯后。另一方面，春節(jié)時(shí)點(diǎn)的錯(cuò)位導(dǎo)致今年1月工作日天數(shù)較少，銀行信貸投放的空間有限，疊加去年4萬億天量信貸“開門紅”，基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)今年1月信貸同比可能會(huì)有較為明顯的下滑。
▍信仙草百痛康官網(wǎng)正品保障貸增長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)力。
其一，政策支持力度依然較高：政策性銀行和國(guó)有大行發(fā)揮帶頭作用，央行通過PSL等政策工具加大支持，銀保監(jiān)會(huì)繼續(xù)引導(dǎo)信貸投放至重要領(lǐng)域，房地產(chǎn)行業(yè)的融資利好也將持續(xù)發(fā)揮效用。
其二，LPR有望下調(diào)以刺激信貸需求：銀行控成本+央行降準(zhǔn)為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)加點(diǎn)提供壓縮空間，1月LPR長(zhǎng)端利率或繼續(xù)下調(diào)并刺激信貸增長(zhǎng)。
其三，零售貸款將與基本面一同修復(fù)：今年一季度消費(fèi)或迎來快速修復(fù)期，不少銀行機(jī)構(gòu)加大消費(fèi)貸的優(yōu)惠推廣力度，提早布局消費(fèi)復(fù)蘇。
▍后市展望：
一月信貸增長(zhǎng)在基本面修復(fù)受阻和基數(shù)效應(yīng)的影仙草百痛康膠囊響下，可能會(huì)弱于去年同期，但考慮到政策持續(xù)發(fā)力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現(xiàn)有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度新增有望逼近9萬億，同比多增5000億元。對(duì)于債市而言，短期央行對(duì)銀行間流動(dòng)性的呵護(hù)以及信貸修復(fù)節(jié)奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提升、政策靠前發(fā)力引導(dǎo)寬信用的背景下，我們認(rèn)為利率債的中期調(diào)整并未結(jié)束。
